2026年8月19日，华源证券发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，AI云的供需关系或进一步变紧张。
报告具体内容如下：
投资要点： NeoCloud需求旺盛，算力价格大幅上行。根据Nebius的2026Q2致股东信，算力需求仍大幅增长，二季度新签署的合同单价超过了2000万美元/兆瓦，且三季度的前景进一步向好，部分短期的合同单价或已上行至4000-5000万美元/兆瓦，从而带动二季度的Capex回收期从此前的2-3年缩短至1年10个月。根据CoreWeave的公开交流，二季度公司Blackwell和Rubin型号的定价和利润率正创出新高，而上一代SKU的定价也处于高于近年来的水平；并且公司在7月再对全SKU提价了约25%，公司预计利润率将在Q3和Q4继续环比扩张。此外，SpaceX的AI收入也呈现出了相同的趋势，Q2为26亿美元，同比增长247%，且预计年底的ARR将达到1000亿美元，并表示“AI算力回收期或不到一年，几乎像计入COGS”。 Hyperscaler的云增速同样来到高点。
1）GoogleCloud在26Q2实现收入248亿美元，同比增长82%，营业利润率35.6%，较去年同期提升14.9pcts。业绩高增的主要驱动力来自于AI，其中模型API每分钟处理的Token数量从Q1的160亿个提升至Q2的220亿个；订单层面，Backlog达到5140亿美元，环比增长约500亿美元。
2）FY26Q4，微软Azure同比增长43%，并预期FY27H1的增长有望进一步加速，目前已有10万个Foundry客户，收入同比增长超过一倍，年化token消耗达到1万亿的Foundry客户数量同比增长了4倍。
3）AWS在26Q2实现收入422亿美元，同比增长37%，营业利润率上升至39%，较去年同期提升6.5pcts，其中AI收入的ARR已突破250亿美元，同比增速超三位数，公司观察到目前AI需求呈杠铃式分布：一端是AILab，另一端是企业通过AI降本增效，杠铃中间是企业现有生产工作负载，绝大多数尚未采用推理，公司预计长期AWS很可能最终成为营收达万亿美元的业务；订单层面，截至26Q2AWS的Backlog升至4960亿美元，同比增速超三位数。
投资思路。我们认为，无论是NeoCloud新签订单的算力单价大幅上行，还是Hyperscaler的云收入增速和积压订单来到历史高位，均表明了AI云的供需关系或在进一步紧张。并且能够看到，需求不仅来自于AILab，同时也来自于企业端的推理需求，且后者存在可观的上行空间，或将在很大程度上消解市场对于ROI、以及coding以外的场景落地节奏的担忧。建议关注：云厂商（MSFT、AMZN、GOOG、SPCX、NBIS、CRWV），算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL），存储（MU、SNDK、三星电子、SK海力士），光模块（LITE、COHR、GLW、中际旭创（300308）、新易盛（300502）），CPU（AMD、ARM、INTC、禾盛新材（002290）、海光信息），液冷（VRT、冰轮环境（000811）、英维克（002837）、申菱环境（301018）、高澜股份（300499）、奕东电子（301123））、AIDC电力（GEV、杰瑞股份（002353）、应流股份（603308）、万泽股份（000534）、麦格米特（002851）、欧陆通（300870）、中恒电气（002364）、锐明技术（002970））。
风险提示：大模型性能成长速度低于预期；AI产品落地低于预期；行业相关公司业绩不及预期等。
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