（来源：金融贰叁事）
贾舒雅 S1220525070001
正文部分
事件：泸州银行披露2025年半年报，符合预期。1H25公司实现营业总收入24.23亿元/ yoy-14.57%；实现归母净利润9.02亿元/ yoy+11.65%。上半年公司实现净利息收益率2.44%/ yoy-0.11pct，公司不良贷款率1.18%，较年初优化0.01pct，资产质量小幅改善。
公司深耕主业，总资产规模稳健扩张。1H25年公司总资产1,922亿元，较上年末增长12.43%，其中客户贷款总额1,175.94亿元，较上年末增长13.15%，公司贷款净额占总资产58.2%，较上年末+0.6pct，公司持续聚焦并深耕主业，得益于区域经济的优势，1H25公司实现对公贷款1,037.84亿元，较上年末增长15.78%，占总贷款额88.26%，较上年末+2.01pct。公司大部分的贷款客户集中在成都市与泸州市，客户资质较好。
资产结构持续优化。金融投资方面：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产355.51亿元较上年末增长8.16%；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产46.17亿元，占比7.26%，较上年末提升1.47pct。生息资产方面：1H25公司生息资产平均余额1,557.74亿元/ yoy+13.03%，生息资产的稳健增长叠加计息负债成本率下降，公司上半年实现利息净收入18.97亿元/ yoy+7.93%。
存款业务成本大幅压降，息差略微降低。1H25公司实现客户存款1550.82亿元，较上年末增长14.61%，其中公司存款659.83亿元，较上年末增长25.56%，占总存款42.55%，较上年末提升3.71pct，平均成本率由上年末1.94%压降0.26pct至1.68%；个人存款858.92亿元，较上年末+7.73%，平均成本率由上年末3.22%大幅压降0.51pct至2.71%。公司对公存款占比持续提升，负债成本持续压降。1H25公司计息负债平均余额1751.22亿元，较上年末增长17.18%。公司平均余额下的负债计息率合计2.26%，较上年末-0.42pct，净利差2.71%，较上年末2.77%略微下滑；净息差2.44%，在行业息差持续收窄的背景下维持较高水平。
非息收入因投资影响降低，手续费及佣金收入占营收比例提升。公司1H25实现非利息净收入5.26亿元/ yoy-51.24%，主因交易活动净收益、金融投资净收益及其他营业收入4.47亿元/ yoy-55.09%。公司手续费及佣金收入1.03亿元，较去年同期持平，占营业总收入比重4.23%/yoy+0.54pct，收入来源逐渐多元化。
资产质量改善，业务风险可控。1H25公司不良贷款率1.18%，较上年末优化0.01pct，拨备覆盖率411.53%，维持较高水平，核心一级资本充足率8.01%，较上年末-0.26pct，资产质量持续优化，随未来公司持续推进定增项目，资产安全垫有望增厚，整体风险可控。
投资建议：维持公司“推荐”评级。公司净利润维持高速增长，借助区位优势深耕主业，资产规模稳健扩张，负债结构持续优化，公司净息差维持较高水平；公司经营指标向好，资产质量改善。预计25-27年归母净利润13.99亿元、15.41亿元、16.63亿元，同比增速分别+9.63%、+10.17%、+7.96%；25-27年营业收入分别为47.01亿元、51.38亿元、55.37亿元，同比增速分别为-9.76%、+9.30%、+7.78%；现收盘价（截至9/16）对应25E-27E动态P/B分别为0.51倍、0.47倍、0.42倍。
风险提示：地产行业风险集中暴露；利率市场大幅波动；港股银行板块流动性不足。
方正金融团队
]article_adlist-->许旖珊
方正证券研究所
所长助理、金融首席分析师
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。
林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。
贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。
张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。
杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。
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